繼晶澳宣布啟動納斯達克退市之后，協鑫也有了大動作。

11月20日晚，保利協鑫董事會及協鑫新能源董事會聯合發布公告，協鑫新能源與太平金融控股已于當日簽訂合作框架協議，由太平金控設立的產業基金將一共投入80億港元，以認購協鑫新能源擴充后不超過30%的新股，以及一部分可換股債券。

待該合作協議完全實現并生效后，保利協鑫對協鑫新能源的持股比例將從絕對控股的62.28%下降至不再并表。交易完成后，協鑫新能源未來的實際控制人尚不明晰，但從其過往嫻熟的資本運作看，有可能仍是朱共山家族。

以80億港元收購協鑫新能源擴充后不超過30%的新股，認購價格為前10個工作日平均收市價折讓10%。由此推算，協鑫新能源的估值將超過230億港元，而截至昨日收盤，協鑫新能源的市值約為116億港元，這就意味著協鑫新能源的估值翻了將近一倍。


太平金控組織架構圖

協鑫新能源估值翻了一番，保利協鑫從絕對控股股東到不再并表，這一場資本運作的背后，究竟隱藏了什么？

協鑫資本運作眼花繚亂

“起步于熱電，聞達于光伏”，協鑫集團如今已有千億資產規模，參股和控股保利協鑫、協鑫集成、協鑫新能源三家上市公司，全面覆蓋光伏產業鏈的上、中、下游業務。

主做電站業務的協鑫新能源由協鑫集團董事長朱共山之子朱鈺峰親自掛帥，足以證明下游業務在集團戰略布局中的核心地位。在涉足多晶硅之前，協鑫的業務重心幾乎全部都鋪在了可再生能源發電業務之上。

協鑫擅長利用財技運作資本，協鑫新能源也不是第一次增資。據媒體報道，2015年12月，保利協鑫和協鑫新能源同時供股增資。保利協鑫持有的協鑫新能源62.28%的股權，按照比例將獲配發32.4億股協鑫新能源供股股份，涉資約14.58億元，從保利協鑫通過供股募集的35億元資金中撥款支付，變相由小股東替大股東承擔供股額。


協鑫新能源持股變化

據協鑫新能源發布2017年中報，公司總資產461.66億元，總負債392.63億元，資產負債率高達85%。據媒體報道，協鑫新能源擬使用此次交易的籌集資金償還未凊算貸款，繼續擴大公司在可再生能源行業的投資。

據2017年中報，協鑫新能源的光伏電站裝機容量，近三年來擴張迅速，已經晉升世界第二。截至今年6月底，協鑫新能源已經在全國26個省份運營128個光伏發電站，加上美國和日本的光伏發電站，今年上半年新增裝機容量共計1.6GW，總裝機容量約5.1GW，較去年同期大幅上漲86%。


裝機容量變化

來源：協鑫新能源2017年中報

彌補新疆項目資金缺口？

上游獲益頗豐，補貼中游，下游是未來業務重心。據媒體報道，不乏有一些業內人士和專家學者對協鑫全產業鏈光伏帝國的資金鏈表現出嚴重憂慮。

據2017年中報，保利協鑫總資產934.31億元，總負債688.34億元，資產負債率高達73.7%。在本次股權轉讓交易之后，保利協鑫的資產負債率將迅速下降，粗略估算將接近62%。

全球最大產能的新疆多晶硅項目公布之后，市場曾一度傳言協鑫陷入了“資金困局”。

今年4月6日，保利協鑫發布公告，將投資興建新疆6萬噸多晶硅項目，生產規模僅次于2016年公司全年多晶硅產量6.9萬噸，總投資預算高達56.82億元。根據保利協鑫披露的文件，新疆6萬噸多晶硅項目將分三階段建成，包括兩個2萬噸的新建項目，和一個2萬噸的現有徐州項目搬遷，三階段落成的時間節點分別為2018年二季度、2018年底和2020年底。

假設三階段投資相同，2018年需要到位的項目資金就需要37.88億元。而據保利協鑫3月底發布的2016年業績報告，公司2016年全年營收220.2億元，毛利70.4億元。

偏巧在新疆項目公告的前幾天，保利協鑫宣布已經完成了對美國光伏巨頭SunEdision的1.5億美元(約10億元人民幣)收購案。于是業界質疑聲音四起。新疆項目的資金如何保證，更是成了謎。

據保利協鑫公告，新疆多晶硅項目的總預算56.82億元中20億元為注冊資本，由企業自有資金支付，投資額及注冊資本的差額將會以融資債務方式解決。似乎并未受到外界傳言的困擾，6月底，保利協鑫發布公告稱，將與天津中環共同對協鑫新疆多晶硅項目增資14.8億元人民幣，占股比例90：10，隨后，新疆協鑫的注冊資本從2000萬元躍升為15億元。