投資要點：

首次覆蓋，給予增持評級。公司經營風格穩健，汽車面料主業穩健增長，2015年起將加快向光伏電站運營戰略轉型，預計2014-2016年EPS0.72、1.01和1.59元，CAGR49%，參照同行可比公司估值水平，給予25元目標價，對應2014-2016年PE35、25和16倍，PB3.3倍，增持評級。

轉型光伏電站運營，規?？焖贁U張。公司以自建加收購模式布局光伏電站，錢凱明團隊為公司跨界進入光伏領域提供有力支撐，預計2014-2016年新增100MW、400MW和500MW光伏電站，運營利潤將從2015年起爆發，預計2014-2016年運營利潤0.34億、1.13億和2.70億。目前已有80MW小路條和1.42GW儲備，項目資源無憂。融資方面，負債率僅43%，參照同行60%以上負債率，如結合定增等手段，融資空間大。公司已與建行等建立合作關系，并獲工行30億元授信，預計未來將爭取國開行貸款，并嘗試產業基金、融資租賃、資產證券化等創新融資方式。面向管理層和核心人員股權激勵，解決了市場擔憂的錢凱明團隊激勵問題，扣非凈利潤平均增長32%的解鎖條件提升了未來三年業績增長的確定性。

汽車面料業務穩健增長，盈利受益油價下跌。作為國內汽車內飾面料的龍頭，形成紡絲-織造-染色-后整理-復合-座套的垂直一體化產業鏈，未來增長來自于次市場開拓、內部效率提升和拓展火車、飛機等高檔面料市場，以及向日韓等國際市場滲透。未來幾年有望維持10-15%增速，提供業績安全墊，并為電站拓展提供穩定現金流。

風險提示。電站建設和并網進度不達預期，發電能力不達預期。