核心觀點(diǎn):

余熱發(fā)電業(yè)務(wù)下滑，拖累業(yè)績(jī)同比下滑33%.

公司2014年?duì)I業(yè)收入2.71億元，同比下滑35%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1608萬(wàn)元，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)1470萬(wàn)元，同比下滑32.6%;每股收益0.12元。

水泥余熱發(fā)電市場(chǎng)萎縮是導(dǎo)致收入、凈利潤(rùn)下滑的主要原因。報(bào)告期內(nèi)公司并購(gòu)光伏電站項(xiàng)目作為業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的主要方向，但由于并表時(shí)間較短(2014年11月起)，因而對(duì)利潤(rùn)影響有限。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)逐步收縮，臵出部分資產(chǎn)回收現(xiàn)金.

2014年年內(nèi)公司余熱發(fā)電業(yè)務(wù)受制于行業(yè)需求下滑，收入、凈利潤(rùn)下滑30%以上，而燃?xì)忭?xiàng)目又遲遲無(wú)法順利投產(chǎn)。公司在確立了大力發(fā)展光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)思路后，對(duì)存量燃?xì)獾荣Y產(chǎn)進(jìn)行出售，并及時(shí)終止了海南亞希項(xiàng)目的并購(gòu)，臵換出超過(guò)3億元現(xiàn)金以支持光伏項(xiàng)目的后續(xù)建設(shè)。

加速布局光伏發(fā)電領(lǐng)域，未來(lái)成長(zhǎng)空間巨大.

2014年10月，公司以2.38億元收購(gòu)神光新能源持有的格爾木神光新能源100%股權(quán)，現(xiàn)運(yùn)營(yíng)53MW并網(wǎng)光伏電站，承諾2015、16年可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2838、3278萬(wàn)元，15年P(guān)E僅8.4倍，估值較為合理;11月又設(shè)立新疆、內(nèi)蒙古公司開(kāi)展光伏發(fā)電項(xiàng)目。公司年報(bào)中提及2015年經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)為大力發(fā)展集中式光伏業(yè)務(wù)，并力爭(zhēng)取得重大進(jìn)展。

業(yè)務(wù)加速轉(zhuǎn)型，業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng).

預(yù)計(jì)公司15-17年EPS分別為0.30、0.75、1.48元。公司已確立光伏發(fā)電作為未來(lái)發(fā)展的核心方向，并出售部分資產(chǎn)臵換現(xiàn)金支持光伏項(xiàng)目的推進(jìn)。

公司目前市值偏小，資本杠桿并未完全利用，我們預(yù)期光伏項(xiàng)目加速投產(chǎn)將推動(dòng)業(yè)績(jī)超預(yù)期成長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:余熱發(fā)電項(xiàng)目應(yīng)收賬款問(wèn)題;光伏業(yè)務(wù)盈利低預(yù)期。