上海申銀萬國證券研究所分析師韓啟明

    韓啟明：各位老師、各位嘉賓，下午好。這段時(shí)間市場(chǎng)爭(zhēng)議很大，包括實(shí)業(yè)界朋友從大家公司的出貨量很容易感覺到今年的情況似乎沒有年初時(shí)候想象的那么好。其實(shí)對(duì)應(yīng)來說，在資本市場(chǎng)也是一樣。包括像前一段時(shí)間我們一直反復(fù)跟各家的基金公司去提示，說今年的裝機(jī)量和并網(wǎng)量會(huì)低于年初的預(yù)期。這也是一個(gè)很出乎我意料的事情，我做了這個(gè)提示之后，絕大多數(shù)的基金經(jīng)理問我明年怎么樣，我覺得說明年還是有拍腦袋的成分。我告訴他們從行業(yè)里絕大多數(shù)的領(lǐng)導(dǎo)們的口里聽到數(shù)字還是15GW以上的目標(biāo)。他說那就是了，今年是略低于預(yù)期進(jìn)程，只要明年仍然在15GW以上的目標(biāo)，沒有必要做頻繁的操作。風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)的，不必要過于悲觀。

    今年2月份我在合肥和上市公司一個(gè)領(lǐng)導(dǎo)吃飯，前三季度出貨量1.5GW左右，第四季度每個(gè)月出貨量1GW以上。可以從側(cè)面說明在四季度開工情況還是非常正面積極的。真正到年底并網(wǎng)情況如何呢？不用過于深究，深究你得到的數(shù)字一定是非常低的。

    簡(jiǎn)單跟大家匯報(bào)一下，我從金融融資角度跟大家做一下數(shù)字的歸納和梳理。13年全球光伏市場(chǎng)融資規(guī)模超過千億，中國市場(chǎng)融資規(guī)模達(dá)到235億美元，全球占比21%。這中間最主要是中國和日本兩個(gè)市場(chǎng)，考慮到明年日本市場(chǎng)相當(dāng)于回調(diào)的話，明年中國市場(chǎng)全球第一的位置是更加鞏固。

    一張圖說明一下14年的全球光伏市場(chǎng)的格局，先說亞洲，我們來說印度市場(chǎng)一直是低于預(yù)期，以至于現(xiàn)在很多的包括組件都忽略這個(gè)市場(chǎng)。日本項(xiàng)目?jī)?chǔ)備超過30GW，我估計(jì)已經(jīng)35GW了。像上海電力和正信（音）交流的情況，今年總體來說出貨量特別是代工出貨量非常高，看明年大家都是憂心忡忡，在這里跟大家做風(fēng)險(xiǎn)提示。歐洲和歐洲市場(chǎng)總體可以用一句話概括，進(jìn)一步向分布式主導(dǎo)來傾斜。德國市場(chǎng)在4月8日的時(shí)候出臺(tái)可再生能源法的改革終稿，取消了上網(wǎng)補(bǔ)貼，明年開始250千瓦也取消補(bǔ)貼，17年100千瓦以上沒有補(bǔ)貼了。一方面當(dāng)?shù)氐碾妰r(jià)水平相對(duì)比較高，另一方面當(dāng)?shù)卣侨パa(bǔ)貼的進(jìn)程。這個(gè)事情長(zhǎng)期維持一塊錢的補(bǔ)貼，其實(shí)是不現(xiàn)實(shí)的。

    英國去年裝機(jī)兩1.5GW，主要來自可再生能源義務(wù)證書ROC的刺激。從明年4月起大于5兆瓦的項(xiàng)目拿不到補(bǔ)貼了，向小系統(tǒng)轉(zhuǎn)變。今年裝機(jī)預(yù)計(jì)3GW以上，完成的難度比較少。美國市場(chǎng)是比較分散的市場(chǎng)，大電站和分布式電站是并存，傳統(tǒng)意義來說像加州這些地方是以大電站為主導(dǎo)，像紐約州，看到不少地方州政府還是強(qiáng)調(diào)分布式電站，紐約州政府承諾花10億美元投屋頂電站。我個(gè)人認(rèn)為他其實(shí)對(duì)于這塊的產(chǎn)能擴(kuò)張是有一些偏樂觀預(yù)期。

    總體來說，全球光伏市場(chǎng)今年如果用四個(gè)字形容，穩(wěn)健保守，沒有出現(xiàn)一個(gè)特別讓大家覺得眼前一亮的市場(chǎng)，基本上還是維持一個(gè)接近20%的增速。

    今年中國市場(chǎng)，這個(gè)圖是保利協(xié)鑫半年報(bào)，前九個(gè)月是接近7GW的裝機(jī)規(guī)模，這是我們的判斷，這個(gè)數(shù)字比這幾天大家在網(wǎng)上看到的數(shù)字要高，我們對(duì)自己的數(shù)字比較有信心。4季度相對(duì)來說預(yù)測(cè)難度比較大，如果是以開工量來說，做到6GW問題不大，但是最終裝機(jī)和并網(wǎng)量大家不要抱太高的預(yù)期。

    未來三年整個(gè)市場(chǎng)的復(fù)合增速是超過20%，最近跟上市公司領(lǐng)導(dǎo)聊下來，他們有些更樂觀一些，有的說明年可以做到18到20GW，他們是建立在因?yàn)橛心昴┑碾妰r(jià)下調(diào)，他們基于13年的經(jīng)驗(yàn)做這樣的推測(cè)。另外我覺得我們上市公司領(lǐng)導(dǎo)很聰明，大家都再說自己要做分布式，但是做的都是地面分布式。

    這個(gè)圖是我們8月份的時(shí)候做的一個(gè)統(tǒng)計(jì)，把我們能調(diào)研到的主要的上市公司和比較大的開發(fā)商的今年規(guī)劃的裝機(jī)規(guī)模做了一個(gè)累加，累加結(jié)果覺得今年整個(gè)開工規(guī)模應(yīng)該是13.5GW以上，中間基本上前20家已經(jīng)占到3/4。從民營企業(yè)和國企占比來說，民營企業(yè)的占比是到66%，達(dá)到了2/3。這點(diǎn)很好理解，今年涉及到反腐影響，還有國企很多進(jìn)程非常慢。像三峽去年進(jìn)展很快的企業(yè)，今年基本上你說他們一個(gè)角色要做兩個(gè)月，跟民營企業(yè)收購的決策沒有辦法補(bǔ)。明年情況有一些變化，明年出臺(tái)概率比較高，出臺(tái)之后再加上明年這種政府抓經(jīng)濟(jì)的相當(dāng)于是第一年，肯定大家在并購規(guī)模上應(yīng)該是國企會(huì)有一個(gè)比較大的增幅。

    現(xiàn)在看電站開發(fā)，像甘肅、內(nèi)蒙這些地方不再能夠刺激大家的興趣了，大家更多是找一些光照資源豐富，比如說像四川、云貴、河北這樣的地方，河北這樣的地方由于霧霾比較嚴(yán)重，最近時(shí)間大家可以感覺到，電價(jià)比較高，實(shí)際發(fā)電效果在冬天不是特別好。分布式的問題，今年取得比較大的進(jìn)展，這里不贅述了。說一下判斷，我個(gè)人覺得至少在明年上半年地面分布式是大家會(huì)做主流，用的方式是自發(fā)自用的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于全額上網(wǎng)的比例。說老實(shí)話，其實(shí)現(xiàn)在的電價(jià)補(bǔ)貼的話考慮到現(xiàn)在的系統(tǒng)成本已經(jīng)降到6、7塊錢的水平，電價(jià)補(bǔ)貼是相當(dāng)高的了。這種情況，你指望0.42元的補(bǔ)貼推動(dòng)分布式的發(fā)展是比較難的。針對(duì)分布式特別是針對(duì)小分布式，沒有6毛錢的補(bǔ)貼是做不下來的。開發(fā)的公司沒有這個(gè)動(dòng)力做，規(guī)模小，作為上市公司也不會(huì)收，基本上很難。

    對(duì)未來的判斷，這里主要他是做了兩張模型的圖，25年現(xiàn)金流折現(xiàn)的圖。多晶硅今年我們做了錯(cuò)誤的預(yù)判，9月之前我們認(rèn)為多晶硅的價(jià)格優(yōu)比較高的大幅反彈。現(xiàn)在情況來看亮點(diǎn)導(dǎo)致錯(cuò)誤，第一點(diǎn)我們認(rèn)為今年來料加工從8月10日到9月初這段時(shí)間我們認(rèn)為來料加工不會(huì)短期簽大量的訂單，事實(shí)證明錯(cuò)了。確實(shí)大家一個(gè)投機(jī)取巧的意識(shí)非常強(qiáng)，特別是美國的多晶硅來料待工9月份前后簽了大量訂單，壓制了多晶硅的一個(gè)反彈。另外國內(nèi)需求相對(duì)來說開工滯后，也是導(dǎo)致多晶硅的價(jià)格到了165之后就穩(wěn)定這個(gè)水平，是低于我們預(yù)期的。

    配額制明年是主流，我們內(nèi)部和很多投資朋友交流，我們覺得說明年可能配額制會(huì)是一個(gè)刺激點(diǎn)，但是更大的刺激可能是電改的進(jìn)展。電改我們?cè)诰W(wǎng)上看到了，年底電改可能會(huì)把具體的方案給拿出來，特別是售電對(duì)能源的發(fā)展大于配額制。配額制列了很大的盤子，時(shí)間跨度從15-20年。仔細(xì)來看甘肅這些地方指標(biāo)我個(gè)人覺得現(xiàn)在已經(jīng)完成了，特別是明年特高壓開工，后年特高壓并網(wǎng)之后，配額制指標(biāo)完成一定都不大。

    最后談一下項(xiàng)目的融資，項(xiàng)目融資至少從今年情況來看，二級(jí)市場(chǎng)非常認(rèn)可電站資產(chǎn)投資。如果你有上市公司的資產(chǎn)，可以從資本市場(chǎng)借錢做開發(fā)。這股風(fēng)到明年會(huì)慢慢弱下來，今年確實(shí)有上市公司和資產(chǎn)，通過電站這種概念來賺錢這個(gè)是套現(xiàn)了很多，也是值得我們做實(shí)業(yè)的朋友借鑒。很多時(shí)候特別是明年，另外新三板明年有可能回轉(zhuǎn)成是打開通往主板的渠道。

    現(xiàn)在融資的模式包括像產(chǎn)業(yè)基金、融資租賃、信托的代持。綜合來說，現(xiàn)在融資的方式總體來說還不是很多元化，但是值得大家注意的是這個(gè)行業(yè)在資本市場(chǎng)的形象是慢慢變好。最近像招商、中國郵政、民生很多銀行我們之間有互動(dòng)，從2年前說錢完全不碰光伏，到現(xiàn)在又開始認(rèn)識(shí)光伏市場(chǎng)的價(jià)值，錢還是可以投到這個(gè)行業(yè)里來的。大家再結(jié)合從今年下半年包括像恒達(dá)地產(chǎn)、中建投一系列的產(chǎn)業(yè)基金介入，說的庸俗一點(diǎn)，發(fā)財(cái)?shù)臋C(jī)會(huì)是很多的。更重要你一定要讓自己站在風(fēng)口上，不要離資本太遠(yuǎn)，因?yàn)橘Y本有可能會(huì)看不到你。就跟大家交流這么多，謝謝。（根據(jù)錄音整理，未經(jīng)本人審閱）