研報民生證券

一、 事件概述

森源電氣與蘭考縣政府協商,在原200MWp 光伏電站項目的基礎上,于 2014 年4月24 日簽訂了《投資框架協議》,擬增加投資,由公司投資約60 億元人民幣,在蘭考縣以流轉方式取得約20,000 畝土地50 年的使用權,建設600MWp 地面光伏發電站項目;項目建設周期原則上不超過36 個月。

二、 分析與判斷

簽訂600MW光伏電站協議,未來3年高增長無憂公司此次與蘭考縣政府簽訂600MW 光伏電站項目(包含前期已經拿到路條的200MW 項目)框架協議是在4 月14 日與洛陽市政府簽訂200MW 光伏電站項目的又一次重大突破,目前公司簽訂的光伏電站項目已經達到800MW。此次600MW 項目在建設手續完備后,預計建設周期為36 個月,其中前期已經拿到路條的200MW光伏電站項目,預計在2014 年全部建設完成,其他400MW 預計在15、16 年分批建設完成并轉讓,而洛陽市200MW 項目預計在15 年建設完成并轉讓,我們假設公司14-16 年光伏電站項目分別轉讓50MW、280MW、470MW,按照最保守盈利測算,將增厚公司14-16 年EPS 分別為0.13 元、0.70 元、1.18 元,未來3 年業績確定性高增長。

森源新能源公司與上市公司不斷收獲豐收果實,實現跨越式發展自13 年年底公司大股東將鄭州森源新能源公司注入上市公司后,以新能源公司為載體先后簽訂了信陽高鐵總包合同、獲取蘭考縣200MW 地面光伏電站項目路條并與洛陽政府簽訂200MW 地面光伏電站項目框架協議,此次再與蘭考縣政府簽訂600MW(含之前200MW 路條)框架協議,均體現出新能源公司與上市公司的協同效應,大電氣戰略不斷收獲豐收果實,實現跨越式發展,真正邁向綜合電氣解決方案提供商。我們預計隨著新能源公司與上市公司進一步融合,未來將收獲更多訂單。

大股東參與中信國安國資改革,未來將陸續簽訂大訂單公司與中信國安子公司國安投資簽訂框架協議,而同時大股東森源集團參與中信國安集團國有體制改革,進一步鞏固與中信國安及其相關公司的合作;預計與中信國安合作將至少給公司帶來25 億以上的訂單,未來有望陸續簽訂大訂單。

APF需求增長有望超200%,隱性的“新能源汽車股”估值有望提升按照規劃,未來幾年新能源汽車充電樁建設迎來建設高峰期,將對APF 產生新增需求每年超過20 億元,行業需求增長超200%,公司作為APF 龍頭企業,將充分受益新能源汽車快速發展,是隱性的新能源汽車股,估值有望大幅提升。

三、 盈利預測與投資建議

預計公司2014-15 年EPS 分別為1.10/1.63 元,對應PE 為23/15 倍,公司未來幾年業績年均復合增速超50%,價值仍然被低估,繼續“強烈推薦”。

四、 風險提示:光伏電站項目建設及轉讓進度低預期、新能源汽車推廣進度低預期。