隆基股份是全球最大的單晶硅片制造企業。隨著光伏制造業的復蘇,行業盈利能力有望走出低谷,逐漸回升。公司憑借優秀的成本控制能力與快速的產能擴張,業績彈性強于行業,充分受益中國光伏分布式發電的啟動。

投資要點:

公司是單晶硅片制造領域的龍頭企業。公司專精于單晶硅棒/硅片的制造,2012年底已擁有1.4GW的硅棒產能與1GW的硅片產能,單晶硅片龍頭地位穩固。

隨著供需關系的改善,光伏制造行業盈利能力有望走出低谷,逐漸好轉。中國市場的啟動將帶來光伏制造業需求回升,而過去兩年光伏寒冬也倒逼行業產能持續淘汰,供需關系的改善使得行業底部已過,未來盈利將逐漸好轉。預計到2014年,隨著產能出清與中國高需求持續,行業盈利能力也有望恢復至制造業的正常水平。

受益于中國分布式發電的啟動,單晶硅片需求和市場份額也有望逐漸增加。單晶硅電池主要用于分布式發電,中國政府擬大力發展國內光伏分布式發電,預計隨著政策細則在三季度末的落地,國內分布式市場有望在四季度啟動,明后年將迎來爆發式增長,相應的帶來單晶硅片需求和市場份額的提升。

公司專精于單晶硅片的制造,成本控制能力優于同行。公司專業化生產單晶硅片,成本控制力強于一體化公司,隨著公司持續投入研發資金以提高拉晶速度和切片效率,產品產率和降低制造成本有望持續降低,公司盈利彈性也將持續強于行業。

公司擬快速擴張產能,有望趁國內分布式發電的啟動而快速占據市常公司擬在未來三年持續擴產,2013~2015年硅片產能預計為1.6GW、3GW和4GW。擴產計劃助推公司趁國內分布式發電的啟動而迅速占領單晶市場份額。

給予公司“強烈推薦”的投資評級。光伏制造業復蘇在望,而基于公司的成本控制能力和產能增長能力,我們認為公司業績彈性有望強于行業,預測2013~2015年EPS為0.17元、0.55元和1.04元,短期股價催化劑是歐盟雙反和解與國內政策細則落地,中長期驅動力是隨著產能出清與中國高需求持續,公司業績的快速增長。

風險提示:

行業產能出清晚于預期;中國分布式啟動慢于預期;擴產致現金流應收賬款變差。