逆勢擴張的單晶硅龍頭，13年有望扭虧為盈。公司是全球最大的單晶硅片供應商，截止2012年底，已具備1.4GW單晶硅棒和1GW單晶硅片生產加工能力，計劃到2013年底，單晶硅棒產能達到2.2GW，單晶硅切片產能達到1.6GW。尚德破產對于公司影響已經過去，隨著2013年產品價格企穩毛利率水平回升，公司預計上半年將實現扭虧為盈。

光伏行業供需狀況將逐漸好轉，關注新一輪景氣周期到來。供給端：12-13年產能擴張停滯，目前全球多晶硅產能約30萬噸、電池組件50-60GW。需求端：中國、日本、美國、印度等新興市場增長迅速。我們判斷行業整體供需格局在2014年可能出現逆轉，價格將維持相對穩定，預計13年產品價格為多晶硅22$/Kg，硅片0.25$/W、電池0.40$/W、組件0.66$/W。成本端：硅成本和非硅成本繼續下降，預計13年優秀企業成本可以降至0.55$/w，企業毛利率將呈現回升趨勢。

單晶具有系統成本優勢和發電量優勢，將受益于分布式推廣。國內分布式光伏蓄勢待發，樂觀估計全年新增裝機量將達10GW（分布式占5-6GW）。根據測算，屋頂光伏系統使用單晶硅片可節約0.43元/W的系統成本，單位面積發電量可提高5-8%，具有更好的經濟效益，預計單晶將受益分布式推廣獲得更廣泛應用。

優秀的成本控制能力，最高水準專業化單晶企業。公司拉晶基地立足西部，電價成本較東部低近50%；拉晶環節多項技術處于國際領先地位，成品率更高；切片環節金剛線切割技術已基本成熟，12年已有17臺切片機完成工藝改造，未來將繼續降低單晶非硅成本，拉近與多晶的加工成本差距。

盈利預測與投資評級。考慮國內分布式光伏啟動，單晶硅片市場占比將有所提升，公司作為最大單晶硅片供應商將直接受益，我們預計2013-2015年公司每股收益分別為0.25元、0.53元和0.72元，CAGR69.65%，按照2014年30-35倍PE，對應目標價15.94-18.60元，首次給予"買入"評級。

主要不確定因素。國內政策不達預期；產品價格下跌風險；其他產品替代風險。