投資建議：

（長城證券）在不考慮增發的情況下，預計 2013-2015 年 EPS 分別為 0.05 元、0.24 元和 0.39 元，對應 PE 分別為 132.2 倍、28.2 倍和 17.4 倍。光伏行業供需格局有 所改善，公司業績有望提升，維持公司“推薦”的投資評級。 要點：

一季報業績符合預期：公司 2013 年一季度實現營業收入 8.60 億元，同 比減少 19.09%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為虧損 1.43 億元，而 去年同期虧損 7875 萬元；EPS 為-0.14 元。公司一季報業績符合我們和 市場的預期。同時，公司還預測半年度的凈利潤可能仍為虧損。另外， 公司在一季度收到了陽光集團 5.08 億元的盈利補償款。

需求回暖，銷量增長：自去年底以來，歐洲市場出現了“雙反”追溯期 前的搶購現象，而日本市場強勁增長，同時國內需求較為旺盛，因此我 們判斷公司一季度的銷量有較大幅度的增長。此外，我們預計公司已并 網光伏電站的電費收入增長較為可觀。

毛利率仍處低位，費用大幅增加：2013 年一季度光伏電池與組件的價格 同比下降超過 30%，而環比有所回升；但從一季度 5.09%的毛利率來看， 公司制造環節的盈利情況并未得到明顯改善。公司的費用大幅增加，一 季度的期間費用率為 28.18%，同比提高了 15.09 個百分點；其中，由于 匯兌損失及貸款利息支出的增加，財務費用高達 1.17 億元，同比翻番。 

經營活動現金流仍為凈流入：公司一季度末的應收賬款為 16.95 億元， 較年初減少了 4.46 億元。由于銷售訂單增長，備貨量有所增加，存貨有 所增長。公司一季度經營活動現金流凈額為 2.83 億元，經營狀況尚好。 

“雙反”危機稍緩，國內政策將出：近期，“雙反”危機有緩和的跡象， 初裁結果或將超預期。國內方面，光伏電價補貼政策的征求意見稿下發 之后，市場爭議頗大，補貼額度仍有上調的可能性；而以準入條件為代 表的一系列配套政策有望在近期出臺，去產能進程有望加速，公司作為 A 股龍頭企業，有望在行業整合中受益。 

未來仍看電站轉讓：公司在手的意大利、保加利亞等 5 個共計 103.76MW 的海外電站，目前已全部取得當地政府的電價補貼批文；去年啟動的 299MW 國內項目中，與國電集團合作的 69MW 電站已建設完成。公司未來 的業績增長，仍取決于電站項目的轉讓進程。

 風險因素：政策風險；電站并網與交易風險；財務風險