年報業績符合預期:公司發布2012年年報,報告期內實現營業收入203.25億元,同比增長11.89%,凈利潤9.81億元,同比下滑20.22%,每股收益0.37元。業績符合預期。

輸配電業務下半年好于上半年:輸變電產業中變壓器營業收入約90億,同比基本持平;電線電纜業務營業收入46億元,同比增長13%左右,主要是技術改造項目投產所致。變壓器業務毛利率23.37%,同比下滑4個百分點,主要是市場競爭和原材料雙重原因所致,不過下半年比上半年有明顯好轉。電線電纜毛利率則回升3個百分點。

光伏業務拖累業績,但大量系統集成是亮點:光伏業務方面,公司多晶硅產量3189噸,一期產能開足。系統集成451MW,逆變器產量315MW,增幅較大。新能源產業總計實現營業收入24.46億元,同比下滑23%,主要是產品降價因素所致。毛利率僅5%,主要受多晶硅業務拖累,一期成本較高無法盈利,主要為二期1.2萬噸產能積累經驗。

工程收入、訂單量大增:工程施工業務收入達到20.7億元,同比大幅增加89%,毛利率也穩重有升。2012年公司新簽訂單總計259億元,年末在手訂單263億元,同比去年末176億元有大幅增加。

資產負債表有一定壓力:管理和銷售費用率均略有下滑,由于短期和長期債務達到100億水平,尤其是長期借款增加較多,財務費用上升1億元。此外,公司四季度大額計提了存貨跌價準備和固定資產減值準備,全年資產減值損失約2.2億,比去年增加近1.3億,對凈利潤也有較大影響。公司資產負債率2012年末達到64.57%,賬面現金108億元,但付息債務總計也有100億左右。在建工程大幅增加,主要是多晶硅二期產能,轉固開始折舊之后對業績也有一定壓力。經營性現金流19億,盈利質量良好,但投資活動現金流出51億。

今年大概率業績改善:變壓器業務方面,2012年四季度公司連續拿到兩條特高壓直流線路的訂單,我們預計總金額在35-40億元,大部分會在今年結算;光伏方面多晶硅二期產能二季度開始試生產,調試完畢滿產之后煤電硅一體化帶來的成本優勢很可能帶來盈利,而且公司在手電站路條豐富,也可帶動逆變器銷售;工程施工尤其是海外業務將繼續較快增長。加上有在手訂單的印證、大宗商品持續下跌減緩成本壓力、資產減值后相對輕裝上陣,我們認為公司低點已過,2013年值得期待。風險提示:多晶硅產能投放慢于預期、特高壓產品交貨慢于預期。