2012年11月5日，陰天。從衛(wèi)星上看，尚德集團總部樓頂?shù)膬蓧K巨大的太陽能電板像尚德在太陽能之旅的兩翼，但到了地面，從電板縫隙中走入，樓里空空蕩蕩，裁員、變革、救助與混亂籠罩了在樓里辦公的人。

這座大樓是四年前總投資約3億元的全球最大的光伏建筑一體化低能耗生態(tài)建筑。彼時是尚德與其締造者施正榮的光榮標(biāo)志。如今，大樓內(nèi)部的如跳水臺般的觀景臺成為這家企業(yè)景況的最佳隱喻——集團在美國的上市公司尚德電力控股公司（紐約交易所代碼:STP，下稱尚德電力），股價從最高位約90美元/股“跳水”至今年最低位的0.7美元/股。

這家曾被無錫政府和眾多銀行鼎力支持的光伏企業(yè)，沒有逃過產(chǎn)業(yè)的嚴冬，尚德電力已從上一年2億美元凈利，變成2011年凈虧10億美元。尚德電力的主要資產(chǎn)無錫尚德太陽能電力有限公司（目前由尚德電力100%持股，下稱無錫尚德）從2010年的凈利潤12億元一下跌至2011年年底虧損6億元。此前被高速增長和大手筆投資所掩蓋的問題逐步顯現(xiàn)。按尚德集團一位高層的話說，“它已經(jīng)喪失了原有的競爭力細胞。”

同行中，國資已入局賽維。尚德如何脫困仍未有定案。早在今年5月，施正榮已在尋求施救方案。是將無錫尚德破產(chǎn)還是繼續(xù)尋求輸血？財新記者從國聯(lián)信托的高層獲悉，政府、企業(yè)與投資者目前討論的方案，是讓無錫市國聯(lián)和無錫市產(chǎn)業(yè)集團各出1億元為無錫尚德做資產(chǎn)擔(dān)保，向銀行貸款，繼續(xù)對危在旦夕的病人輸血。目前中國銀行已經(jīng)拿出2億元貸款放在無錫尚德的賬上。

2億元恰好是尚德目前已經(jīng)逾期的貸款額。財新記者查閱當(dāng)?shù)劂y行征信系統(tǒng)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，無錫尚德現(xiàn)在銀行貸款為39億元，借款余額（包括保理、貿(mào)易融資、信用證、保函、銀承等）為86.68億元，這還不包括其發(fā)行的債券、或有負債以及應(yīng)付賬款。

未來六個月之內(nèi)無錫尚德還有14.15億元的貸款即將到期。

為何堅持“反擔(dān)保”

尚德危機真正為外界所知，始于2012年中爆出的反擔(dān)保騙局。按照尚德電力的說法，這起“騙局”的制造者是它的關(guān)聯(lián)方——全球太陽能基金（Global Solar Fund, S.C.A,Sicar 下稱GSF）。

2012年7月30日，尚德電力發(fā)出一紙公告稱，2010年5月，GSF的下屬公司Solar Puglia II, S.ar.L（下稱Puglia）從國開行獲得5.5億歐元貸款，用于其位于意大利的太陽能電站建設(shè)項目，尚德電力為這筆貸款提供了擔(dān)保。其后GSF的母公司GSF Capital Pte Ltd(下稱GSF Capital)提供賬面價值為5.6億歐元的德國債券，為尚德電力“反擔(dān)保”。然而公司調(diào)查發(fā)現(xiàn)，這筆承諾用于對其“反擔(dān)保”的債券，“可能并不存在”。時任尚德電力主席兼CEO的施正榮表示“對此非常失望”。

但財新記者獲得的資料顯示，作為GSF的實際控制人和管理層成員，如果說施正榮對GSF在這筆“可能不存在”的德國債券上的各種操作毫不知情的話，實在有些勉強。

國開行前后給予GSF的子公司Puglia兩期授信，用于Puglia在意大利投資的電站。第一期5.5億歐元，第二期9億歐元。

國開行當(dāng)時對于這筆貸款相當(dāng)積極。2010年初，國開行的業(yè)務(wù)人員提出，意大利補貼電價會隨著建成日期不同而變化，希望Puglia的太陽能電站項目盡快建成。其時，意大利一家當(dāng)?shù)劂y行已對GSF另一個30兆瓦電站項目發(fā)放了貸款，國開行擔(dān)心：“如歐洲銀行流動性逐漸恢復(fù)，將不利于我行融資競爭，我行對借款人建設(shè)的電站一次性承諾有利于在市場競爭中占據(jù)有利地位。”因此，國開行的項目評審建議一次性同意對總共238.89兆瓦的GSF電站貸款，根據(jù)審批進度分批簽訂貸款合同，成熟一批、發(fā)放一批。

2010年4月，國開行為Puglia提供了總額約3.5億歐元的中長期貸款，貸款期限15年，條件是由尚德電力出具擔(dān)保合同，此外還包括GSF、項目公司的股權(quán)質(zhì)押、項目公司電費質(zhì)押等，銀行還與項目公司簽訂保險轉(zhuǎn)讓協(xié)議等。按計劃，這筆貸款將用于支持其在意大利建設(shè)的123.6兆瓦電站項目。資料顯示，這一項目還使用了國銀租賃（國開行的租賃業(yè)務(wù)平臺）2億歐元的租賃貸款。

在這一貸款合同中，并沒有設(shè)定“反擔(dān)保”條款。那么這個“反擔(dān)保”是如何產(chǎn)生的呢？對此，一位尚德集團的高層人士向財新記者提供的解釋是，在歐洲，這種項目貸款甚少需要擔(dān)保。國開行放貸積極，但要求擔(dān)保，為使放款順利，尚德電力出面為這一關(guān)聯(lián)項目做保。但尚德電力也要保護上市公司股東的權(quán)益，于是由借款人方面拿出一個資產(chǎn)，對尚德電力進行“反擔(dān)保”。“這不就解決問題了么？”上述人士表示。

尚德電力在年報中說，為保障上市公司的資金安全，GSF的一般合伙人的母公司GSF Capital承諾提供登記在其名下的5.6億歐元的德國政府債券給尚德電力，一旦項目公司違約，尚德可自主出售和處理這筆債券。

若借款人和其母公司當(dāng)時能夠提供“反擔(dān)保”的資產(chǎn)，為何不直接提供給銀行做保？國開行顯然也注意到這一問題。在第二期9億歐元貸款的發(fā)放時，它提出讓GSF將德國債券質(zhì)押給銀行。

但GSF沒有這么做，仍然堅持以上述曲折的“反擔(dān)保”方式從國開行貸款。

實際上，據(jù)財新記者了解，這筆GSF聲稱要抵押給尚德電力的德國債券，是由一家叫Trastt Capital SA（下稱TCS）的瑞士信托機構(gòu)持有。TCS是一家金融經(jīng)營管理公司，提供信托和銀行業(yè)務(wù)，目前擁有幾十億美元的各種類型國債。GSF如要以上述德國債券為Puglia的貸款提供質(zhì)押，需TCS將持有的債券轉(zhuǎn)讓給GSF，TCS會分15年按年收取一定費用作為支付對價。