EPC有望為過冬提供保障 靜待行業觸底

 

事件：

 

公司公告與三峽新能源簽訂共計100MW的光伏并網發電項目，項目中陽光將占10%股權，三峽新能源占90%股權，然后視項目進展情況將乙方剩余股權分布轉讓給三峽新能源，實現其對項目的全資控股。

 

投資要點

 

EPC業務有望為公司過冬提供有力保障。根據今年西部EPC招標的情況，我們預計此次簽訂的100MW項目有望帶來8-8.5億元的收入和約8000萬元的凈利潤，但由于項目的簽訂時間在11月份，冬季預計不會開工，而項目的真正開工及收入確認預計將會延遲到明年。

 

國內裝機低于預期，系上網電價不下調預期。與年初對國內光伏新增裝機量6GW的預期不同，我們預計今年全年國內裝機僅4GW水平。我們認為這是電站投資方對上網電價不下調的預期越發明確所致。一方面，由于產能過剩，組件和逆變器價格仍在下降通道，這就意味著越晚建電站，成本越低；另一方面，對上網電價不變的預期逐步明確以及并網小時數和補貼的賬期低于業主預期。這就使得電站業主在8月份過后新開工和招標的情況迅速趨冷，從而使得全年的裝機量可能大幅低于預期。

 

毛利率仍處下降通道，預計價格戰仍將延續。根據行業的平均成本及中標價格推算，目前二線廠商已進入大面積虧損的狀態。從陽光的三季度財報來看，扣非后的凈利率僅3%。而相對陽光的凈利潤大幅下滑，我們預計二三線廠商已進入虧損狀態；一方面陽光產品有溢價，另一方面陽光采購體量大帶來的折扣也是二三線廠商不具備的。我們分析認為行業在明年可能會進入最后的洗牌，由于行業資產輕，退出成本低，持續虧損會使大量企業退出從而完成洗牌。

 

財務與估值

 

下調盈利預測，維持買入評級。綜合考慮EPC并入和價格進一步下降的影響，我們下調公司的盈利預測，預計公司2012-2014年每股收益分別為0.22、0.46、0.79元（原預測為0.45、0.64、0.81），年均復合增速14%，根據DCF估值測算的公司每股價值為10.45元，維持公司“買入”評級。

 

風險提示：價格下滑超預期、市場份額下滑超預期、裝機量低于預期。