《投資者報》分析員 楊秀紅
 

　　在光伏產業遭遇寒冬之際，一批光伏相關企業的上市之路也遭遇波折。9月25日,歐洲光伏聯盟要求歐盟啟動對華反補貼調查，國內光伏企業再度遭遇伏擊。與此同時，光伏產業鏈上游企業福萊特光伏玻璃集團股份有限公司（以下簡稱福萊特）的上市前景也變得黯淡起來。
 

　　福萊特是光伏企業的上游供貨商。然而，2011年以來國內光伏產業受到美國及歐盟政策的伏擊，企業需求減少，這一依賴光伏產業的公司盈利前景堪憂。不僅如此，其當初苦心積慮由傳統玻璃企業變身為光伏玻璃企業，依靠的就是光伏玻璃的核心技術，但該項核心技術的來路卻不明。此外，創投和保薦人的突擊入股，令其股權結構中蘊含著巨大的減持風險。
 

　　主營受光伏產業牽制
 

　　今年7月，福萊特發布招股說明書（申報稿），擬通過IPO募資擴張光伏玻璃產能。該公司主營業務為超白壓花玻璃和深加工玻璃的生產和銷售。多項數據表明，福萊特與光伏企業是“拴在一根繩上的螞蚱”，當光伏企業遭遇寒冬時，其自身盈利也受到嚴重影響。
 

　　福萊特的核心產品是超白壓花玻璃，這是公司凈利潤的主要來源。招股書顯示，2009年~2011年，超白壓花玻璃毛利占公司主營業務毛利的比例分別為76.69%、91.87%和96.55%，呈上升趨勢。另據招股書數據顯示，從最近3年情況來看，福萊特超白壓花玻璃產品的銷售收入、銷售利潤與光伏行業整體發展趨勢、下游客戶的營業收入、營業利潤變動趨勢一致。這就導致福萊特的業績與光伏產業的興衰密切相關。
 

　　但自2011年以來，國內光伏產業的壞消息不斷：歐洲削減補貼、美國“雙反”（反傾銷、反補貼）調查、歐債匯率危機等等。這令福萊特的下游企業各大太陽能光伏制造商一片哀鴻遍野。公司第一大客戶無錫尚德2011年虧損10億美元，今年第一季度再度虧損1.33億美元。另據美國投資機構Maxim Group今年8月的統計數據顯示，中國最大的10家光伏企業的債務累計已高達175億美元，約合1110億元人民幣，國內整個光伏產業已接近破產邊緣。

　　受上述因素影響，福萊特2011年凈利潤同比下滑20%。2012年其盈利前景更是不容樂觀。未來公司如果上市，其業績變臉的可能很大。
 

　　核心技術來路不明
 

　　可見，福萊特的成敗取決于超白壓花玻璃的生產和銷售。然而其苦心孤詣得來的這一核心技術的真實身份卻值得懷疑。
 

　　追溯福萊特的成長史，公司于1998年成立，以50萬元起步，主要從事傳統玻璃加工。公司前8年一直扮演著一個傳統制造小企業的角色，直到2006年才陡現轉機。招股書顯示，2006年福萊特通過自主研發，成為國內第一家打破光伏壓花玻璃技術壟斷的企業，該產品在2006年實現量產，并在后來成為支撐公司發展的核心技術，這一技術也在幾年間給公司帶來豐厚的利潤。
 

　　然而，一家小小的傳統玻璃制造企業，如何在短短一年時間之內在光伏壓花玻璃技術上取得突破？對此，公司并未做過多解釋。不過，一則《嘉興日報》的報道透露了其中的玄機。
 

　　在這篇題為《嘉興福萊特在光伏“寒冬”中布局未來》的報道中，福萊特董事長阮洪良說：“2006年，我看到光伏新能源作為一個朝陽產業的巨大潛力，覺得這是個轉型的好機會。”他當年就主導了企業的第一次戰略轉向收購上海的兩家外資公司，由此快速切入太陽能光伏玻璃行業，之所以采用收購而不是自創，主要原因就是求快。
 

　　其收購的一家外資公司名為上海梭拉賽富玻璃有限公司。招股書透露，福萊特當前的核心技術人員韋志明恰好曾擔任這家公司的廠長。他還主持編制了太陽能超白壓花玻璃的生產工藝和產品標準。因此，福萊特在短短一年時間內突破技術壁壘取得的核心技術，很可能和此次收購相關。
 

　　除此之外，公司研發能力較低，這使其核心技術的取得存疑。招股書顯示，截至2011年底，福萊特共有研發技術人員185人，但公司本科及以上學歷的人員只有118人。這意味著，至少有67名（占比36%）的研發人員學歷為大專及以下水平。

　　創投和保薦人突擊入股埋隱患
 

　　除上述問題外，福萊特的股權也存在減持隱患。2010年，福萊特大舉引入4名外部投資者，包括3家創投公司和1家保薦人控股公司。
 

　　招股書顯示，2010年12月，福萊特通過引入4家新股東以現金方式對公司增資擴股730萬股，增資價格為每股50.08元。其中，博信成長認購100萬股股份；博信優選認購200萬股股份；鼎峰創業認購280萬股股份；國元投資認購150萬股股份。
 

　　其中，國元投資的控股股東為國元證券，后者也是福萊特的保薦機構。在此次增資中，涉及保薦人直投及突擊入股。2011年7月，證監會發布的《證券公司直接投資業務監管指引》(以下簡稱《指引》)，正式叫停了“保薦+直投”模式。國元投資的直投雖發生在該《指引》之后，但是其直投行為仍難保證其保薦過程的公允。
 

　　此外，上述4家突擊入股投資者中，部分公司的資金來源也存在問題。如鼎峰創業的部分出資為自有資金，部分出資為北京盈動安通投資顧問有限公司的借款，借款期限5年，后者承諾，在借款5年期限屆滿前，不會要求鼎峰創業提前還款。但是利用借款投資擬上市公司，鼎峰創業很可能會成為福萊特上市后最先減持的股東。