2012年上半年盈利人民幣1.36億人民幣,同比增長24.8%:截至2012年6月30日,公司上半年實現(xiàn)收入約12.9億人民幣,同比增長29.2%,實現(xiàn)毛利約3.2億人民幣,同比增長29.8%,綜合毛利率24.7%。歸屬股東凈利潤1.36億人民幣,同比增長24.8%,凈利率10.5%,基本每股盈利0.215元。公司收入和盈利增長主要來自BIPV業(yè)務及可再生能源產(chǎn)品業(yè)務的快速增長,占收入的比重達到由2011年的48.9%進一步上升至52.7%,其中BIPV收入占比39.5%,同比增長76.7%,而高附加值的BIPV毛利率保持高水平達到34.5%,使得該部分利潤貢獻比例由2011年67.2%進一步提升到69.5%,其中BIPV利潤貢獻為55%。

在手金太陽示范項目165MW,2012計劃完工105MW:2012年金太陽示范工程總規(guī)模為1709兆瓦,規(guī)模大幅擴容,超出市場預期。2012年補助標準確定為5.5元/瓦,而現(xiàn)時系統(tǒng)成本在8.5元/瓦左右,因此,補貼雖有下調,但補貼比例仍達到65%,公司一共獲得150MW,其中作為業(yè)主的有60.8MW,EPC項目89.2MW,名列前茅,顯示出龍頭優(yōu)勢,基于公司的系統(tǒng)集成優(yōu)勢,目前公司仍在持續(xù)接獲EPC訂單,截至目前公司在手訂單達到165MW。與此同時公司亦獲得16MW的屋頂太陽能項目。目前公司湖南50MW已全部收到政府補貼,廣東10MW項目將在下半年獲得。因為作為業(yè)主的項目要先獲得政府預付款后才能開工,目前公司金太陽有4個項目開工,屋頂計劃有5個項目開工,2012年計劃完工105MW項目。

創(chuàng)新光伏建筑一體化項目BOT模式:公司作為業(yè)主獲批的金太陽項目,將采取BOT運營模式。目前公司已完工的湖南項目正進行有效嘗試。公司將與政府背景的管理公司進行合作,即將該項目交給政府或者電力公司來接管運營,來負責向周圍的其他工廠收取電費,將使電費收入得到有效保證。現(xiàn)時隨著組件價格進一步的下降,按5.4元/瓦的組件,0.56元/瓦的逆變器成本,再加上BOS,系統(tǒng)成本約7-8元/瓦,若按用戶側1元/度的消費電價,每瓦年發(fā)電量1.2度電來算,加上資金成本,回報期7-8年左右,太陽能發(fā)電市場化已為期不遠。目前公司非補貼項目達到20%,這種創(chuàng)新的BOT模式,是對太陽能發(fā)電未上網(wǎng)前實施方案以及退出機制的有效探索和突破, 在并網(wǎng)問題未得到根本解決前有望在一定時期內得到推廣和應用。

目標價3.75港元,維持買入評級:考慮公司管理、財務費用增加以及紅股的攤薄因素,我們調低2012年每股盈利至0.55元。結合行業(yè)估值水平和公司未來增長,我們更新公司目標價3.75港元,該目標相當于2012年5.5倍和2013年4.7倍PE,較現(xiàn)價有33%的上升空間,評級買入。