新年伊始，搭乘“戶儲”東風而來的2024年第一股——艾羅能源（688717）為沉寂已久的光儲板塊闖了個“開門紅”。

申購階段，艾羅能源發行定價55.66元/股，市盈率7.95倍，遠低于17.42倍的行業平均水平。但上市首日，艾羅能源開盤即迎大漲，股價一度突破100元/股，原本8.08億元的募資計劃幾乎翻番，最終募資22.26億元。

今日，艾羅能源繼續上市首日的紅火，截至收盤，股價已進一步升至92.41元/股，漲幅為5.09%，市值147.9億元。

對于艾羅能源超預期的上市表現，市場多將其歸因于戶儲市場的爆發及其順勢起飛的業績。

華金證券研報顯示，戶用儲能市場規模正處于快速增長階段，2022年全球戶用儲能裝機規模將達到15GWh，出貨量將達24GWh；到2025年，全球戶用儲能裝機規模將升至50GW，出貨量或達196GWh。

與此同時，近3年，艾羅能源歸母凈利潤年復合增長率達到了驚人的1938.07%。

如今，在市場和業績的雙重加持下，艾羅能源似乎正扶搖直上，未來，艾羅能源飆漲的業績趨勢還能持續多久？其背后的戶儲“光環”又能堅持幾時呢？

01.飆漲的業績

艾羅能源成立于2012年，主要面向海外市場提供光伏儲能逆變器、儲能電池以及并網逆變器，產品主要應用于分布式光伏、儲能以及并網領域。

盡管公司甫一成立便將賽道瞄準光儲領域，但在2022年之前，艾羅能源的業績表現并不突出。

2022年，情況迅速轉變。彼時，伴隨著歐洲等地區能源結構轉型進程的不斷推進、利好政策持續釋放，疊加地緣沖突加劇下，歐洲能源危機導致期間居民用電價格飆升，歐洲戶用儲能需求呈現快速增長趨勢。

趕上這一市場機遇的艾羅能源靈活調整產品結構，順利乘著這股東風實現了業績的飆升。據華金證券測算，2020年～2022年，艾羅能源營收分別實現3.89億元、8.33億元及46.12億元，三年營收年復合增速128.09%；實現凈利潤0.33億元、0.63億元以及11.34億元，三年凈利潤年復合增速1938.07%。

與此同時，2022年，儲能逆變器及儲能電池業務已經成為艾羅能源業績主要支撐板塊。報告期內，艾羅能源儲能電池銷量由2020年的47.91MWh增長至1125.8MWh，復合增長率384.75%；儲能逆變器銷量由2020年的6884臺增長至2022年的14.58萬臺，復合增長率360.23%。

上述兩大類產品的合計收入隨之由2020 年的1.67億元增至37.75億元，合計占比由2020年的42.81%增至81.91%。

更難得的是，歐洲不僅是全球最大、增速最快的戶儲市場，更重要的是，該市場的毛利空間同樣可觀。

2020年～2022年，艾羅能源在歐洲市場的銷售毛利率分別達到37.97%、43.53%、37.85%。對此，艾羅能源分析稱，歐洲市場毛利率高的原因在于歐洲地區經濟發達，客戶接受能力強，對價格的敏感度較低。同時，歐洲國家對清潔能源的重視，出臺的補貼政策較多，市場需求旺盛。

02.降溫的市場

如今，在市場和業績的雙重加持下，艾羅能源似乎正扶搖直上。然而，在歡喜之余，市場不免擔心，艾羅能源如今的紅火能維持幾時？

實際上，目前，其業績隱憂已經浮現。

首先，盡管艾羅能源業績增速驚人，但從體量來看，其并不算龍頭。

其招股說明書顯示，2021年，艾羅能源在全球戶用儲能電池領域市占率達4.1%，在全球戶用儲能逆變器領域市占率為5.1%。

與之相對，同一時期，在全球戶用儲能電池市場，特斯拉市占率達18%、派能科技和比亞迪分別為14%、11%，前三甲市場集中度已達43%；全球逆變器市場方面，全球前五大逆變器廠商市場份額占比達79.3%。

更重要的是，在經歷快速增長之后，2023年，艾羅能源“重倉”的歐洲戶儲市場頻頻亮起紅燈。

2023年至今，歐洲能源價格大幅回落，大部分地區電價已恢復至2021年水平，補貼政策開始收緊，支撐戶儲市場的價格信號開始減弱。同時，2022年戶儲市場的狂飆出現“去庫存”障礙。

根據EESA的數據，去年的庫存疊加今年的新增出貨，歐洲市場仍有約6.4GWh的庫存需要消化——這大致相當于8個月的裝機量。

標普全球（S&P Global）數據顯示，全球戶用儲能系統出貨量在2023年第二季度出現有記錄以來的首次下降。并且，市場的收縮已在企業營收端出現端倪。2023年二季度開始，派能科技、德業股份、固德威、科士達等企業的季度環比增速快速轉負。

艾羅能源同樣未能逃脫業績的收縮。畢竟，2020年～2023年上半年，艾羅能源在歐洲市場的銷售收入占比已從68.99%升至93.56%。

2023年前三季度，艾羅能源營業收入同比增加48.65%，歸母凈利潤同比增加 90.65%。但在2023年三季度，艾羅能源營業收入為6.08億元，環比下降57.37%，凈利潤0.43億元，環比下降90.91%。

曾有媒體評價稱，在戶儲蛋糕持續縮小，行業瘋狂內卷下，企業如何“活下來”已經成了第一要務。