根據特斯拉公開信息，公司2020年光伏及儲能業務均將具備50%以上的增速規模。

研究報告內容摘要：

事項：

美國時間1月29日，納斯達克上市公司特斯拉發布2019年財報，公司4季度現金狀況繼續大幅改善。2019年三季度以來受益于基本面改善，自2019年10月至今，特斯拉股價漲幅達到150%，股價突破600美元，市值也突破1000億美元大關。

評論：

（一）2019年財報靚麗，4季度公司現金流質量持續改善

特斯拉2019年全年實現245.78億美元收入，同比增長14.52%，GAAP毛利率16.55%，去年同期18.83%；其中Q4實現73.84億美元收入，同比增長2%，GAAP毛利率18.8%，去年同期19.97%。其中汽車業務2019年全年實現收入208.21億美元，GAAP毛利率21.2%；Q4實現收入63.68億美元，GAAP毛利率22.5%。

2019年4季度增加現金及等價物9.57億美金，期末至67.8億美金，單季環比增加5.8億美金。公司年末自由現金流規模達到10.4億美金，3季度轉正至1.7億美金后，4季度單季度增長8.7億美金。公司在賬現金質量規模及質量大幅改善。

（二）2019年全年完成電動車生產36.52萬輛，交付36.76萬輛

特斯拉2019年全年完成ModelX/S生產6.29萬輛，交付6.67萬輛；完成Model3生產30.23萬輛，交付30.08萬輛。從存貨周轉效率看，單季度存貨周轉天數已從1季度的78.67天，降低至58.5天。另外，特斯拉充電樁業務及車輛軟件升級業務發展良好。

特斯拉上海工廠投產對Model3產能的貢獻，及美國弗利蒙特工廠ModelY生產線投產，特斯拉樂觀認為2020年全年完成50萬輛產銷基本無壓力?？紤]到中國工廠更低的生產成本，和ModelY共用Model3生產平臺帶來的成本降低，預計特斯拉2020年盈利質量將得到進一步提升。

（三）特斯拉光伏及儲能業務發展即將提速

特斯拉在本次電話會中提到2020年將會重點發展光伏電站及儲能業務（2019年Q3電話會也有涉及），根據特斯拉公開信息，公司2020年光伏及儲能業務均將具備50%以上的增速規模。

特斯拉2019年全年完成光伏裝機173MW，以及儲能系統1.65GWh（超過過往年份合計值）。單季度看，公司儲能系統Q4裝機530MWh，貢獻全年裝機規模32.1%；光伏安裝54MW，貢獻全年裝機31.2%，單季同比增長26%。馬斯克公司投資者交流電話會中也提到，美國加州地區玻璃太陽能屋頂需求非常大，公司也將繼續克服挑戰，發展光伏業務將是公司重點。

（四）對A股投資的影響

特斯拉成功的引領汽車科技化趨勢，正在加劇全球汽車產品電氣化的進程。這不單單驅動了全球新能源汽車產業長期前景樂觀情緒的上升，也將打開中國新能源汽車廠商，及核心零部件供應商（如鋰電產業鏈）的成長空間。有利于新能源汽車板塊短期估值中樞上移。

2020年特斯拉中國工廠的量產，計劃將國產化零部件配套率從30%左右將逐步提升至80~100%。當前已有部分國內供應商進入特斯拉供應鏈，未來配套廠商的數量，以及單車價值量有望得到持續提升。

特斯拉光伏及儲能業務的發展，也將為國內供應商帶來新的成長空間，如光伏玻璃等零部件、儲能電池及材料等。

（五）風險提示

特斯拉經營業務推進及盈利能力低于預期；國內新能源汽車及新能源行業政策出現重大變化。