（Solarbe據i美股訊）無錫尚德（STP）為中國第一家赴美上市的光伏企業，雖然近年來例如英利、天合光能（TSL）等光伏新貴的興起對尚德形成一定的挑戰，但是，從出貨量來看，尚德目前仍然是老大，本文將回顧尚德近年來的財務數據。

一、營收狀況：出貨量節節攀升 產品平均售價不樂觀

無錫尚德的凈營收由2005年的2.26億美元大幅增長至2009年的16.93億美元，復合增長率達64.45%，2010年前三個季度凈營收已經達到了19.93億美元，公司預計2010年全年營收將高達27.8-28.3億美元，預計2011年營收將高達34-36億美元。

無錫尚德的營收主要由三塊構成，分別為光伏組件（包括光伏建筑一體化產品BIPV）、光伏電池、光伏系統和其他產品。其中， 2007、2008、2009年這三年，光伏組件的營收占比分別為98.8%, 92.8%, 94.9%，光伏組件所用的光伏電池均由尚德自產；光伏電池的銷售額占比分別為1.0%, 5.2%, 0.4%；光伏系統的銷售占比分別為0.2%, 2.0%, 4.7%。

我們可以看出光伏組件為無錫尚德貢獻絕大多數營收，最齊全的光伏組件產品線是無錫尚德的競爭力之一；光伏系統的銷售占比逐年在提高，尚德表示在新興市場特別是中國政府提倡新能源的發展將對光伏系統產生較大的需求，而未來尚德也將繼續加大對光伏系統的投入;光伏電池的銷售由2008年的9930萬美元大幅下降至690萬美元，占比也由5.2%大幅下降至0.4%,原因是全球經濟的不景氣導致對光伏電池的需求下降，此外，由于光伏電池的利潤率較低使得公司大幅減少對光伏電池的投入而更集中于光伏組件，光伏電池的出貨量2009年僅為6.8MW，而2008年為35MW，這和同一時期光伏組件675.1MW的出貨量相比幾乎可以忽略不計。

無錫尚德2009年的凈營收同比下降13.6%至16.93億美元，下滑的主要原因是光伏產品平均售價的下滑（尤其是光伏組件），光伏組件的平均售價由2008年的3.89美元大幅下降至2.4美元，這主要是因為宏觀經濟不景氣和光伏項目開發的融資條件惡化有關。但是2009年的出貨量由2008年的495.5 MW大幅增加至704.0 MW。而2008年總營收同比大幅增長則得益于歐洲市場特別是2008年前9月的強勁需求，全年出貨量由2007年的363.7 MW增長至2008年的495.5 MW，而平均售價也由2007年的$3.72每瓦特增長至$3.89每瓦特。

而根據尚德2010年最新的數據顯示，尚德2010年前三個季度已經達到19.52億美元，已經超過2009全年的16.93億美元，2010年Q3，尚德的單季營收達到了創紀錄的7.437億美元，同比大增57.2%。

影響尚德營收的兩個因素是產品平均售價和出貨量，無錫尚德出貨量近年來是節節攀升屢創新高，產能不斷擴大；但是由于近年來競爭的日益激烈，光伏產品的平均售價在逐漸下降，特別是2009年以來下降明顯，光伏組件的平均售價由2008年的3.89美元每瓦特大幅下降至2.4美元每瓦特，而光伏電池的平均售價更是由2.84美元每瓦特大幅下降至1.03美元每瓦特。根據2010年披露的三個季度數據顯示，前三個季度，尚德的產品平均售價仍在下滑。2010年全年營收保持快速增長主要依靠出貨量的大幅增長。

關于出貨量，從2010年第二季度起，無錫尚德的出貨量已經成為全球第一，并且繼續維持高速的增長，無錫尚德最新公布的發展報告顯示，2010全年出貨量將達到1500MW，2011年將達到2200MW。

二、營收支出和運營費用：多晶硅和硅片等原材料成本高

凈營收減去營收支出為毛利潤，再減去運營費用為運營利潤， 下圖為無錫尚德近年營收支出和運營費用的概況。

在尚德的營收支出中，最主要是來自于多晶硅和硅片等原材料的支出，其中給原材料供應商的認購權證和期權授權也算入此塊成本（尚德一般和原材料供應商簽訂長期供貨合同，有時為了能激勵供貨商，會給與他們尚德的認購權證）。尚德的營收支出占比一直居高不下，在70%-80%左右，2009年由此前的82.17%降低至79.99%，主要得益于多晶硅和硅片等原材料價格的下滑。在尚德最新公布的2010年前三個季度中，營收支出占比分別為76.23%，81.79%和83.59%，Q2和Q3營收支出占比又開始增加，主要原因也同樣歸于多晶硅和硅片價格上漲。

運營費用占比比較平穩，營銷支出費用占比近年來營收的增加也逐步增加，表明尚德近年來在市場營銷方面投入在增加；行政管理費用占比維持在4%附近；研發費用占比也比較穩定，2009年研發費用增加至2900萬美元。

三、盈利能力：原材料成本影響毛利率 收購減值計提影響凈利率