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我們認(rèn)為新能源汽車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)、可再生能源儲(chǔ)能裝機(jī)滲透率提升以及5G普及帶來(lái)消費(fèi)電子需求釋放等三重因素奠定鋰電池長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯。中國(guó)已經(jīng)成為世界最大鋰電池生產(chǎn)和消費(fèi)國(guó)家，因此我們需要站在全球維度，對(duì)主流電池企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行系統(tǒng)性梳理，探討中國(guó)電池企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
在本文中，我們的研究思路緊扣四個(gè)主要矛盾：1）全球鋰電市場(chǎng)空間展望與細(xì)分驅(qū)動(dòng)力；2）全球鋰電企業(yè)發(fā)展導(dǎo)向及各細(xì)分市場(chǎng)份額展望；3）拆解全球鋰電龍頭企業(yè)在動(dòng)力及儲(chǔ)能鋰電領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)力；4）分析其競(jìng)爭(zhēng)能力在盈利能力上的反映。
（來(lái)源：微信公眾號(hào)“中金點(diǎn)睛” ID：CICC_Perspective 作者：曾韜 趙宇辰）
發(fā)現(xiàn)
? 市場(chǎng)展望：空間加速釋放，動(dòng)力電池領(lǐng)跑增長(zhǎng)
我們預(yù)測(cè)全球鋰電池需求至2025年可達(dá)1306GWh以上，其中動(dòng)力電池需求最高，可達(dá)1102GWh，占比達(dá)84%；消費(fèi)鋰電需求達(dá)126.3GWh，占比10%；根據(jù)SNE預(yù)測(cè)，2025年全球儲(chǔ)能鋰電需求可達(dá)77.6GWh，占比達(dá)6%。
圖表: 我們預(yù)測(cè)，至2025年，全球鋰電池需求將達(dá)到1306GWh，動(dòng)力占比最高，消費(fèi)增長(zhǎng)穩(wěn)健，儲(chǔ)能較快增長(zhǎng)
資料來(lái)源：GGII，SNE，B3 Corporation，中金公司研究部；注：動(dòng)力電池需求為中金公司預(yù)測(cè)，消費(fèi)電池2014年至2018年數(shù)據(jù)采用B3 Corporation，我們預(yù)期19年之后增速穩(wěn)定于12%，儲(chǔ)能鋰電2014至2017年使用B3 Corporation數(shù)據(jù)，2018與2020年預(yù)測(cè)使用SNE數(shù)據(jù)，對(duì)應(yīng)2018年至2025年儲(chǔ)能鋰電CAGR為30.9%。
動(dòng)力領(lǐng)導(dǎo)增長(zhǎng)，儲(chǔ)能提速，消費(fèi)穩(wěn)健。動(dòng)力電池受益全球新能源車(chē)市場(chǎng)的進(jìn)一步啟動(dòng)，我們認(rèn)為將維持高增長(zhǎng)，2018年至2025年需求CAGR可達(dá)41.5%；消費(fèi)鋰電市場(chǎng)下游分散，增長(zhǎng)具有結(jié)構(gòu)性，整體較為穩(wěn)健，我們認(rèn)為年增速約為10-12%。
?格局與份額：龍頭發(fā)展分化，多寡頭格局不改
電池各環(huán)節(jié)需求呈多寡頭格局，2018年CATL與松下動(dòng)力電池裝機(jī)領(lǐng)先，三星與LG Chem在消費(fèi)與儲(chǔ)能領(lǐng)先。從市場(chǎng)份額的角度來(lái)看，2018年動(dòng)力、儲(chǔ)能與消費(fèi)全球市場(chǎng)來(lái)看CR5的市場(chǎng)份額均超過(guò)70%，我們認(rèn)為高集中格局不改，但龍頭地位或有變遷。
從2017-2018年?duì)I收結(jié)構(gòu)來(lái)看，三星側(cè)重消費(fèi)與儲(chǔ)能，LG Chem側(cè)重動(dòng)力及儲(chǔ)能，松下逐步淡出消費(fèi)專(zhuān)注動(dòng)力，CATL則專(zhuān)注動(dòng)力并拓展儲(chǔ)能。展望2025年，我們認(rèn)為動(dòng)力領(lǐng)域CATL與LG Chem有望占優(yōu)，2025年市場(chǎng)份額可分別達(dá)26%與22%，消費(fèi)領(lǐng)域三星等繼續(xù)占主導(dǎo)。
圖表: 我們認(rèn)為動(dòng)力電池將維持多寡頭格局，CATL與LG將占據(jù)全球主導(dǎo)
從動(dòng)力及儲(chǔ)能鋰電的角度，我們認(rèn)為，電池企業(yè)綜合的競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)于以下幾個(gè)方面，競(jìng)爭(zhēng)力在產(chǎn)品端反映為高一致性電池的可量產(chǎn)能力，在供應(yīng)端反映為客戶(hù)數(shù)目與供應(yīng)地位。綜合電池企業(yè)在下方中的各項(xiàng)對(duì)比我們認(rèn)為，在動(dòng)力電池領(lǐng)域，CATL與LG Chem在現(xiàn)有及未來(lái)潛在客戶(hù)群中的競(jìng)爭(zhēng)力最強(qiáng)，松下次之，三星SDI與SKI隨后。
圖表: 動(dòng)力電池企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)要素眾多
圖表: 動(dòng)力電池全球龍頭對(duì)比總結(jié)
資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部
1、成本對(duì)比：鋰電龍頭供應(yīng)體系進(jìn)一步移步中國(guó)，CATL深耕本土供應(yīng)體系成本優(yōu)勢(shì)顯著。目前LG Chem已全面將供應(yīng)體系轉(zhuǎn)移中國(guó)，松下則相對(duì)封閉，除負(fù)極及正極前驅(qū)體環(huán)節(jié)外，主要以日本供應(yīng)鏈為主。CATL深耕中國(guó)供應(yīng)鏈，在四大材料各環(huán)節(jié)的把控上均占上風(fēng)，因此我們認(rèn)為在直接材料的成本上，CATL優(yōu)于LG Chem優(yōu)于松下。
圖表: 動(dòng)力電池成本由多維度構(gòu)成，四大材料成本最為關(guān)鍵
圖表: 全球動(dòng)力電池企業(yè)客戶(hù)群拓展情況
資料來(lái)源：公司公告，第一電動(dòng)，中金公司研究部
3、技術(shù)對(duì)比：松下技術(shù)領(lǐng)先，CATL快步前進(jìn)：松下是全球最先量產(chǎn)NCA 18650電池并應(yīng)用于電動(dòng)汽車(chē)，同時(shí)率先完成硅碳負(fù)極應(yīng)用的企業(yè)，在電池的電化學(xué)體系技術(shù)、生產(chǎn)良品率、一致性上均位居世界前列。CATL先于韓國(guó)企業(yè)完成NCM811量產(chǎn)。CATL研發(fā)支出占營(yíng)收比重穩(wěn)居三家首位，研發(fā)絕對(duì)投入預(yù)期高于剔除電子材料業(yè)務(wù)后的三星SDI及LG Chem。
圖表: 若考慮剔除三星SDI在電子材料領(lǐng)域的研發(fā)投入，我們認(rèn)為絕對(duì)投入上CATL已占優(yōu)
資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部；注：三星SDI研發(fā)投入包含電子材料部分，LG Chem僅為電池業(yè)務(wù)部分
圖表: 電池業(yè)務(wù)研發(fā)投入占營(yíng)收比重上，CATL高于三星SDI與LG Chem
資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部；注：三星SDI研發(fā)投入包含電子材料部分，LG Chem僅為電池業(yè)務(wù)部分
4、產(chǎn)能對(duì)比：龍頭快馬加鞭，歐洲區(qū)域產(chǎn)能快速提升。全球范圍內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)張均逐步進(jìn)入加速狀態(tài)，其中歐洲區(qū)域的產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)模最高。全球動(dòng)力電池產(chǎn)能往后的擴(kuò)張主要將由龍頭企業(yè)貢獻(xiàn)，其中CATL、LG Chem、比亞迪的規(guī)劃規(guī)模較高。松下即有規(guī)模較高但擴(kuò)張規(guī)劃較小，SKI快速追趕。
圖表: 全球主要?jiǎng)恿﹄姵佚堫^擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模較高
資料來(lái)源：GGII，公司公告，第一電動(dòng)，中金公司研究部
?盈利能力：CATL占優(yōu)，海外企業(yè)短期壓力猶存
CATL穩(wěn)定盈利，2019下半年經(jīng)營(yíng)性?xún)羰找媛蔬_(dá)12%，但動(dòng)力電池并未給海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手短期內(nèi)帶來(lái)盈利能力的改善。松下持續(xù)虧損數(shù)季，放量但未增利；LG Chem產(chǎn)能投放加速帶來(lái)持續(xù)盈利壓力，且2019下半年受儲(chǔ)能電站火災(zāi)事故的售后費(fèi)用影響較大。三星側(cè)重消費(fèi)與儲(chǔ)能后2018年及2019下半年盈利能力較2016-2017年有所改善，但不及CATL。
在本文中，我們的研究思路緊扣四個(gè)主要矛盾：1）全球鋰電市場(chǎng)空間展望與細(xì)分驅(qū)動(dòng)力；2）全球鋰電企業(yè)發(fā)展導(dǎo)向及各細(xì)分市場(chǎng)份額展望；3）拆解全球鋰電龍頭企業(yè)在動(dòng)力及儲(chǔ)能鋰電領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)力；4）分析其競(jìng)爭(zhēng)能力在盈利能力上的反映。
（來(lái)源：微信公眾號(hào)“中金點(diǎn)睛” ID：CICC_Perspective 作者：曾韜 趙宇辰）
發(fā)現(xiàn)
? 市場(chǎng)展望：空間加速釋放，動(dòng)力電池領(lǐng)跑增長(zhǎng)
我們預(yù)測(cè)全球鋰電池需求至2025年可達(dá)1306GWh以上，其中動(dòng)力電池需求最高，可達(dá)1102GWh，占比達(dá)84%；消費(fèi)鋰電需求達(dá)126.3GWh，占比10%；根據(jù)SNE預(yù)測(cè)，2025年全球儲(chǔ)能鋰電需求可達(dá)77.6GWh，占比達(dá)6%。
圖表: 我們預(yù)測(cè)，至2025年，全球鋰電池需求將達(dá)到1306GWh，動(dòng)力占比最高，消費(fèi)增長(zhǎng)穩(wěn)健，儲(chǔ)能較快增長(zhǎng)
資料來(lái)源：GGII，SNE，B3 Corporation，中金公司研究部；注：動(dòng)力電池需求為中金公司預(yù)測(cè)，消費(fèi)電池2014年至2018年數(shù)據(jù)采用B3 Corporation，我們預(yù)期19年之后增速穩(wěn)定于12%，儲(chǔ)能鋰電2014至2017年使用B3 Corporation數(shù)據(jù)，2018與2020年預(yù)測(cè)使用SNE數(shù)據(jù)，對(duì)應(yīng)2018年至2025年儲(chǔ)能鋰電CAGR為30.9%。
動(dòng)力領(lǐng)導(dǎo)增長(zhǎng)，儲(chǔ)能提速，消費(fèi)穩(wěn)健。動(dòng)力電池受益全球新能源車(chē)市場(chǎng)的進(jìn)一步啟動(dòng)，我們認(rèn)為將維持高增長(zhǎng)，2018年至2025年需求CAGR可達(dá)41.5%；消費(fèi)鋰電市場(chǎng)下游分散，增長(zhǎng)具有結(jié)構(gòu)性，整體較為穩(wěn)健，我們認(rèn)為年增速約為10-12%。
?格局與份額：龍頭發(fā)展分化，多寡頭格局不改
電池各環(huán)節(jié)需求呈多寡頭格局，2018年CATL與松下動(dòng)力電池裝機(jī)領(lǐng)先，三星與LG Chem在消費(fèi)與儲(chǔ)能領(lǐng)先。從市場(chǎng)份額的角度來(lái)看，2018年動(dòng)力、儲(chǔ)能與消費(fèi)全球市場(chǎng)來(lái)看CR5的市場(chǎng)份額均超過(guò)70%，我們認(rèn)為高集中格局不改，但龍頭地位或有變遷。
從2017-2018年?duì)I收結(jié)構(gòu)來(lái)看，三星側(cè)重消費(fèi)與儲(chǔ)能，LG Chem側(cè)重動(dòng)力及儲(chǔ)能，松下逐步淡出消費(fèi)專(zhuān)注動(dòng)力，CATL則專(zhuān)注動(dòng)力并拓展儲(chǔ)能。展望2025年，我們認(rèn)為動(dòng)力領(lǐng)域CATL與LG Chem有望占優(yōu)，2025年市場(chǎng)份額可分別達(dá)26%與22%，消費(fèi)領(lǐng)域三星等繼續(xù)占主導(dǎo)。
資料來(lái)源：B3 Corporation，中金公司研究部
圖表: 我們認(rèn)為動(dòng)力電池將維持多寡頭格局，CATL與LG將占據(jù)全球主導(dǎo)
資料來(lái)源：SNE，B3 Corporation，GGII，中金公司研究部
?競(jìng)爭(zhēng)要素對(duì)比：四大領(lǐng)域綜合比較，CATL與LG Chem占優(yōu)從動(dòng)力及儲(chǔ)能鋰電的角度，我們認(rèn)為，電池企業(yè)綜合的競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)于以下幾個(gè)方面，競(jìng)爭(zhēng)力在產(chǎn)品端反映為高一致性電池的可量產(chǎn)能力，在供應(yīng)端反映為客戶(hù)數(shù)目與供應(yīng)地位。綜合電池企業(yè)在下方中的各項(xiàng)對(duì)比我們認(rèn)為，在動(dòng)力電池領(lǐng)域，CATL與LG Chem在現(xiàn)有及未來(lái)潛在客戶(hù)群中的競(jìng)爭(zhēng)力最強(qiáng)，松下次之，三星SDI與SKI隨后。
圖表: 動(dòng)力電池企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)要素眾多
資料來(lái)源：GGII，中金公司研究部
圖表: 動(dòng)力電池全球龍頭對(duì)比總結(jié)
資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部
1、成本對(duì)比：鋰電龍頭供應(yīng)體系進(jìn)一步移步中國(guó)，CATL深耕本土供應(yīng)體系成本優(yōu)勢(shì)顯著。目前LG Chem已全面將供應(yīng)體系轉(zhuǎn)移中國(guó)，松下則相對(duì)封閉，除負(fù)極及正極前驅(qū)體環(huán)節(jié)外，主要以日本供應(yīng)鏈為主。CATL深耕中國(guó)供應(yīng)鏈，在四大材料各環(huán)節(jié)的把控上均占上風(fēng)，因此我們認(rèn)為在直接材料的成本上，CATL優(yōu)于LG Chem優(yōu)于松下。
圖表: 動(dòng)力電池成本由多維度構(gòu)成，四大材料成本最為關(guān)鍵
資料來(lái)源：GGII，中金公司研究部
2、客戶(hù)對(duì)比：全球核心供應(yīng)體系逐步確立，CATL與LG Chem客戶(hù)群較優(yōu)。CATL國(guó)內(nèi)占據(jù)一線(xiàn)自主品牌車(chē)企主要供應(yīng)份額，同時(shí)切入基本絕大部分海外主流車(chē)企；LG Chem客戶(hù)拓展較為主動(dòng)，且產(chǎn)能配套規(guī)劃較高，在海外市場(chǎng)占據(jù)了除特斯拉外的主要供應(yīng)份額，切入除日系車(chē)企外的大部分車(chē)企供應(yīng)體系；松下客戶(hù)群較為保守，除特斯拉外以日系車(chē)企為主，其它車(chē)企布局較少。三星新客戶(hù)拓展較慢，且并未進(jìn)入大眾大規(guī)模電動(dòng)化浪潮下的主要供應(yīng)商名錄。SKI主要布局德系車(chē)企與韓系車(chē)企。圖表: 全球動(dòng)力電池企業(yè)客戶(hù)群拓展情況
資料來(lái)源：公司公告，第一電動(dòng)，中金公司研究部
3、技術(shù)對(duì)比：松下技術(shù)領(lǐng)先，CATL快步前進(jìn)：松下是全球最先量產(chǎn)NCA 18650電池并應(yīng)用于電動(dòng)汽車(chē)，同時(shí)率先完成硅碳負(fù)極應(yīng)用的企業(yè)，在電池的電化學(xué)體系技術(shù)、生產(chǎn)良品率、一致性上均位居世界前列。CATL先于韓國(guó)企業(yè)完成NCM811量產(chǎn)。CATL研發(fā)支出占營(yíng)收比重穩(wěn)居三家首位，研發(fā)絕對(duì)投入預(yù)期高于剔除電子材料業(yè)務(wù)后的三星SDI及LG Chem。
圖表: 若考慮剔除三星SDI在電子材料領(lǐng)域的研發(fā)投入，我們認(rèn)為絕對(duì)投入上CATL已占優(yōu)
資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部；注：三星SDI研發(fā)投入包含電子材料部分，LG Chem僅為電池業(yè)務(wù)部分
圖表: 電池業(yè)務(wù)研發(fā)投入占營(yíng)收比重上，CATL高于三星SDI與LG Chem
資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部；注：三星SDI研發(fā)投入包含電子材料部分，LG Chem僅為電池業(yè)務(wù)部分
4、產(chǎn)能對(duì)比：龍頭快馬加鞭，歐洲區(qū)域產(chǎn)能快速提升。全球范圍內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)張均逐步進(jìn)入加速狀態(tài)，其中歐洲區(qū)域的產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)模最高。全球動(dòng)力電池產(chǎn)能往后的擴(kuò)張主要將由龍頭企業(yè)貢獻(xiàn)，其中CATL、LG Chem、比亞迪的規(guī)劃規(guī)模較高。松下即有規(guī)模較高但擴(kuò)張規(guī)劃較小，SKI快速追趕。
圖表: 全球主要?jiǎng)恿﹄姵佚堫^擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模較高
資料來(lái)源：GGII，公司公告，第一電動(dòng)，中金公司研究部
CATL穩(wěn)定盈利，2019下半年經(jīng)營(yíng)性?xún)羰找媛蔬_(dá)12%，但動(dòng)力電池并未給海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手短期內(nèi)帶來(lái)盈利能力的改善。松下持續(xù)虧損數(shù)季，放量但未增利；LG Chem產(chǎn)能投放加速帶來(lái)持續(xù)盈利壓力，且2019下半年受儲(chǔ)能電站火災(zāi)事故的售后費(fèi)用影響較大。三星側(cè)重消費(fèi)與儲(chǔ)能后2018年及2019下半年盈利能力較2016-2017年有所改善，但不及CATL。
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