2017年年報中鈷業(yè)務實現(xiàn)收入23．46億元，毛利7．23億元，占公司總毛利的51．1％，無疑鈷業(yè)務已經是公司主要利潤來源。按照市場的一般理解，收入和利潤應該在擁有產能后才能實現(xiàn)，特別是由于資源供不應求的鈷行業(yè)，有資源的企業(yè)才能更大程度的享受到價格上漲帶來的利潤。而公司的加工產能18年7月才能開始試生產。公司是如何做到在產能還沒建成前就實現(xiàn)了收入？

未雨綢繆，長遠布局。公司早在2015年就開始預謀，以貿易入局，形成以原料儲備、長期租賃礦山原料供應、與合格供應商長期原料交易協(xié)議為主的鈷資源保障體系。手中有資源再找代加工就更加簡單。采用貿易＋代加工的模式提前實現(xiàn)收入和利潤。

投資自有礦山，資源控制力有望加強。僅靠外部資源畢竟不是長久之計，公司參股CMI，三鑫礦業(yè)，增資CNM涉及的鈷資源金屬量5．9萬噸；成立CCM推進自有鈷礦山的收購整合。公司的資源掌控力有望隨著自有礦山的進展而不斷加強。

收購加工新能源野心凸顯：新能源的關鍵環(huán)節(jié)除了資源以外，就是技術較好，通過各大下游認證的鈷鹽加工產能。公司擬收購技術得到優(yōu)美科認可的科立鑫，保障鈷資源得到有效利用；大余科立鑫新建的1萬噸鈷鹽生產線有望為公司未來新的鈷資源提供增量空間；規(guī)劃的10萬噸電池回收和3000噸三元前驅體產能有望成為公司新能源業(yè)務新的增長點。

蓄勢待發(fā)新能源相關鎳資源再突破：公司5月14日發(fā)布公告，擬投資3000萬美元增資入股CNM．CNM現(xiàn)持有贊比亞南部的穆納里鎳礦的租賃權。該礦山鎳儲量3．76萬噸，鈷儲量2034噸。穆納里鎳礦停產期間基礎設施一直得到較好維護。在本次投資到位后，預計將在6個月內恢復生產，計劃產能4650噸鎳，360噸鈷。未來公司有望與CNM簽署包銷權或銷售協(xié)議的方式，增強公司鎳的保障能力。

鈷價上漲估算2018年毛利有望超14億元：公司未披露2017年鈷產品的銷量，因此難以使用量價模型對公司鈷業(yè)務進行測算。假設公司一半的鈷業(yè)務銷量為礦山長期租賃產品，另一半為合格貿易商長期協(xié)議采購，按照2018年1－3月MB低級鈷不含稅52．9萬元／噸進行測算，2018年公司鈷產品收入有望達到34億元以上，毛利有望超過14億元。

盈利預測與評級：年初至今鈷價上漲較為明顯，KCC出現(xiàn)危機后，漲價有望延續(xù)，因此我們上調公司2018～2020年的EPS分別至0．65元，0．85元和0．99元公司的動態(tài)P／E分別為16倍、13倍和11倍。公司以貿易入局，形成鈷資源保障體系、代加工和銷售體系；隨著公司自有資源逐步放量，冶煉產能落成，加工廠收購的推進，公司的鈷和新能源上游產業(yè)鏈將更為完整，利潤有望逐步釋放。因此維持公司的“買入”的投資評級。