2018年前三季度風電消納持續改善

2018年前三季度風電發電量為2676億千瓦時，同比增長25%；利用小時數同比增長178小時至1565小時，棄風率為7.7%，延續2017年的改善態勢。其中，吉林省棄風率為5.2%，已降至警戒線以下；甘肅省為19.7%，略低于警戒線0.3個百分點；新疆前三季度棄風率為24.6%，高于警戒線4.6個百分點。整體來看，除貴州、河北外，各省前三季度棄風率與上半年相比均有所下降，我們預計2018年吉林與甘肅棄風率有望降至20%以下，裝機禁令大概率解除。

風電各環節盈利分化進一步加劇

根據我們的統計，風電上市公司2018前三季度營業收入為786億元，同比增長7.93%；歸屬母公司所有者凈利潤101.74億元，同比增長16.27%。其中，運營商收入同比增長19.82%至354億元，歸屬母公司所有者凈利潤同比增長60.33%至65億；整機制造商2018年前三季度營業收入同比減少4.51%至238.09億元，歸屬母公司所有者凈利潤20.08億元，同比減少27.03%，除金風科技外，其他三家風電整機制造商歸屬母公司所有者凈利潤同比均有所下降；風塔制造企業營業收入同比增長3.22%至48.60億元，增速較2017年同期有所下降，歸屬母公司所有者凈利潤同比下降19.31%至4.86億元；除風塔外的其他零部件企業營業收入同比增長6.56%至146.12億元，歸屬母公司所有者凈利潤同比減少11.36%至12.01億元。

裝機反轉趨勢確立，盈利改善可期

此前我們預計風電新增裝機影響因素邊際改善將提升2018-2020年裝機規模：(1)電價下調時間點臨近；(2)招標價格企穩；(3)棄風率持續下降。2018年前三季度風電新增裝機同比增長30%至1.26GW，保守估計全年裝機同比增速超25%，裝機反轉趨勢已確立。相較光伏與電車，風電或將是最先實現零補貼的電新細分行業，因此產業鏈制造環節面臨較大降價壓力，我們看好制造環節盈利改善的長期邏輯。整機方面，從應收預付款項來看，預計運營商資本開支改善將逐步反映在交付環節，且隨著開發商關注點逐步由初裝成本向LCOE轉化，整機龍頭競爭力將進一步顯現。零部件制造方面，原材料價格上漲導致該環節洗牌加速，隨之而來的供需改善將影響零部件價格。在裝機規模放量的背景下，若原材料價格下降，零部件制造將是業績彈性較強的環節。

我們認為2018-2020年將是風電新一輪發展恢復期，看好制造端盈利改善的長期邏輯，建議適時布局整機與零部件龍頭企業，相關標的：金風科技、天順風能。

風險提示：風電新增裝機不達預期、原料價格大幅上漲，棄風率反彈。