可再生能源:風光步入平價前夕,能源替代指日可待

國家配額制的出臺為風電光伏裝機容量提供下限保障,與發達國家相比我國風、光在發電總量中的低滲透率意味著風電、光伏在2020年前分別有76GW和超過96GW的潛在裝機空間,2020-2040年間風電和光伏分別具備2000GW左右的發展空間。電網調峰和外送能力的增強也為風、光發展消除瓶頸,而目前無論是全球范圍內還是國內,風電光伏度電成本均已接近火電上網電價,平價上網時代或提前到來。

風電:確定性行業增速下看好高彈性產業鏈龍頭

技術端:風電行業中低速風機開發、高風速區域風機大型化、產品平臺化設計、智能化技術、葉輪直徑擴大、高塔架技術以及大數據應用成熟不僅促使風電度電成本降低,更將潛在市場從三北地區擴展到全國以及海上風電市場;需求端:風電項目盈利能力遠高于其他新能源投資是運營商投資熱情上升的最主要原因,投資主體多元化趨勢加速也促進行業裝機進度加快,同時非限電區域存量項目積壓、“紅六省”解禁以及分散式風電和海上風電興起都為未來幾年風電裝機量提供保障,2018年5月國家能源局對新列入年度開發方案的項目實施競爭性配置的管理,也促進風電存量路條加快建設;供給端行業龍頭效應明顯,2018年未有明顯的產能擴張。綜合分析我們認為風電行業將會存在一個由需求帶動產業鏈規模效應提升,局部供應鏈價格上漲最終全產業擴產收益的過程,全產業鏈自下而上看好龍頭投資企業,重點關注金風科技、天順風能。

光伏:政策加碼制造端承壓,看好下游運營龍頭

530政策影響持續,由于需求總量被人為控制,制造端仍將持續供過于求,價格及利潤率短期承壓。下游運營及EPC將受益于成本下降。另外,考慮到第七批可再生能源補貼目錄已下發,后續運營商現金流也將改善。同時,今年以來的限電持續改善也為運營商的盈利能力帶來持續改善。建議重點關注太陽能,陽光電源,林洋能源。

新能源汽車:長期抓產業龍頭,定位新高端需求

動力電池產業鏈:全產業鏈產能集體過剩,2018年將加速出清,龍頭電池商將加速綁定下游,以市場份額為2018年主要考核KPI,同時看好高鎳三元領先企業,包含但不限于高鎳正極、高鎳電解液行業優質標的,或存在超行業增速發展機會(類比17年孚能科技);驅動總成產業鏈:目前,主機廠已開始進行電機、電控研發,且規劃未來逐漸自供,而在驅動總成集成化趨勢下,第三方獨立電機電控企業或憑借差異化驅動總成產品和成本優勢依然存在較大機會。建議重點關注新宙邦,同時關注天賜材料、當升科技。

關鍵結論與投資建議

風電:在技術進步驅動下,需求端的爆發與供給端局部產能偏緊將會存在一個由需求帶動產業鏈規模效應急升,局部細分市場價格上漲,最終全產業擴產收益的過程,因此我們建議的投資策略是全產業鏈自下而上看好龍頭企業,重點關注低估值的制造+運營新秀:金風科技、天順風能。

光伏:530政策影響持續,由于需求總量被人為控制,制造端仍將持續供過于求,價格及利潤率短期承壓。下游運營及EPC將受益于成本下降。另外,考慮到第七批可再生能源補貼目錄已下發,后續運營商現金流也將改善。同時,今年以來的限電持續改善也為運營商的盈利能力帶來持續改善。建議重點關注太陽能,陽光電源,林洋能源。

新能源汽車:“4+1”:a)關注新能源汽車向市場化、規模化方向發展帶來的高端新需求:高鎳三元+軟包電池、高鎳正極+電解液、乘用車高端零部件、動力電池回收及梯次利用市場機會;b)長線看好新能源汽車“三電”行業龍頭,2018年市場份額為龍頭核心關注指標,積極關注“三電”行業市場地位變化情況。建議重點關注新宙邦,同時關注天賜材料、當升科技。

核心假設或邏輯

風電:未來行業裝機呈現穩步增長趨勢,補貼及相關政策如預期推進。

光伏:產業鏈價格下降帶來的下游收益率提升,后期政策會逐步緩和。

新能源汽車:未來幾年國內和全球新能源汽車產量仍將維持快速增長勢頭。電池企業產能擴張進程按計劃推進;乘用車發展呈現逐步高端化趨勢。

與市場預期不同之處

我們認為,風電行業將會存在一個由需求帶動產業鏈規模效應凸顯、局部細分市場價格上漲最終全產業擴產收益的過程,由下而上關注產業鏈龍頭。

我們認為,光伏行業受530政策影響,需求總量被人為控制導致制造端降價壓力大,而運營端由于成本下降及三重彈性改善獲得收益。

我們認為,新補貼政策落點在于積極推進中國新能源車市向高端化、大型化發展,在當前車市發展動能逐步轉化的時間節點下,關注乘用車向高端化方向發展所帶來的投資機會,建議關注高鎳三元+軟包電池、高鎳正極+電解液、乘用車高端零部件、動力電池回收及梯次利用市場機會;同時看好“三電”行業產業鏈龍頭,將在新一輪產業鏈洗牌中獲得高于行業的發展增速。

股價變化的催化因素

第一,風電、光伏行業補貼及政策出現重大有利變化、裝機量超預期;

第二,風電、光伏行業集中度提升,產業鏈龍頭效應加劇;

第三,新能源汽車產銷量數據大幅超預期;

第四,國產企業倚靠國內景氣市場發展壯大,并打入全球新能源汽車產業鏈。

核心假設或邏輯的主要風險

第一,風電、光伏行業補貼和政策不達預期

第二,風電、光伏行業裝機不及預期

第三,新能源汽車板塊受政策影響較大,若補貼政策出現不利變化,行業或面臨需求下滑的風險;

第四,雙積分政策執行不及預期,CAFC、NEV積分轉讓不暢通;

第五,新能源車企中高端車型推出不順利,市場認可度不及預期。